La seconde réunion de 2021 que le FMI et la Banque mondiale tiennent tous les six mois à Washington a eu lieu à la mi-octobre. Alors que les prix de l’énergie et des principales matières premières ne s’étaient pas encore envolés, le ton était déjà sombre. La présentation du Rapport sur la stabilité financière mondiale (Global Financial Stability Report)d’octobre 2021 par un membre du secrétariat du FMI parle d’une économie mondiale « entravée » (le mot anglais hobbled est plus imagé, les hobbles étant des cailloux dans les chaussures ou sous les pieds).1 Les préoccupations de l’organisation sont exposées sans détour dans le sommaire exécutif du rapport lui-même:
« Malgré certaines améliorations depuis le Rapport sur la stabilité financière mondiale d’avril 2021, les vulnérabilités financières continuent à être élevées dans un certain nombre de secteurs, masquées en partie par des mesures de relance massives. Les décideurs sont confrontés à un défi de taille: maintenir leur soutien à court terme à l’économie mondiale tout en prévenant les conséquences imprévues et les risques pour la stabilité financière à moyen terme. Une période prolongée de conditions financières extrêmement faciles, bien que nécessaire pour soutenir la reprise économique, peut entraîner des évaluations d’actifs trop tendues et pourrait alimenter des vulnérabilités financières [souligné par moi]. Certains signes avant-coureurs – par exemple, l’augmentation de la prise de risques financiers et la fragilité croissante dans le secteur des institutions financières non bancaires – indiquent une détérioration des fondements sous-jacents de la stabilité financière. Si rien n’est fait, ces vulnérabilités pourraient devenir des problèmes structurels hérités, mettant en péril la croissance à moyen terme et mettant à l’épreuve la résilience du système financier mondial. »2
Graphique 1
Projections de croissance du PIB mondial
Le rebond du taux de croissance du PIB mondial entre 2020 et 2021 est stoppé net, selon les projections, en 2022 notamment en raison de la performance des économies capitalistes avancées (en vert sur le graphique 1 ci-dessus). A la veille des réunions de Washington l’estimation faite pour 2021 a été abaissée de 6% et à 5,9%. « La révision à la baisse pour 2021 reflète une dégradation de la note pour les économies avancées – en partie en raison de perturbations de l’offre – et pour les pays en développement à faible revenu, en grande partie en raison de l’aggravation de la dynamique pandémique ». Ce qui a été analysé pour la France à savoir que « loin de la formidable reprise vantée partout, on voit une fois passés les effets assez mécaniques de la reprise, une forme de stagnation »3 vaut pour tous les pays capitalistes avancés.
Au moment où la seconde vague de la pandémie s’annonçait, l’OCDE a publié un graphique comportant une estimation à la fois du double-hit et du temps nécessaire pour retrouver le niveau du PIB antérieur. Faudra-t-il bientôt tracer la courbe d’un treble-hit?
Graphique 2
Un effondrement de la production suivi d’une lente reprise
L’état de stagnation, qui se combine maintenant avec l’envolée des prix des matières premières, est d’autant plus criant lorsqu’on tient compte du soutien massif des banques centrales aux gouvernements, à l’exemple de la Fed.
Graphique 3
Achats de bons du Trésor par la Fed
Le graphique 4 rappelle qu’à l’instar de la Fed, toutes les banques centrales des pays du G7 ont mené activement une politique monétaire d’achat de titres de la dette publique et permis aux gouvernements dont ceux de la zone euros de financer des mesures de soutien à leurs économies.
Graphique 4
Les achats de titres par les banques centrales
Dans le cas de la France, l’étude que l’OCDE vient de publier sur la politique économique et sociale4 évite les sujets les plus sensibles – le nucléaire, les ventes d’armes – mais il met le doigt sur plusieurs points qui reflète la crainte de la mobilisation des salarié·e·s de la part du gouvernement Macron. Il note d’abord l’importance des mesures de soutien public destinées à limiter le choc économique et social de la pandémie. « Depuis 2020, le dispositif d’activité partielle a préservé l’emploi et les revenus des ménages. Le fonds de solidarité, les reports de paiement d’impôts et les prêts garantis par l’Etat ont soutenu la liquidité et les marges des entreprises, réduisant les faillites. Les aides budgétaires directes à l’activité économique ont atteint 3,1% du PIB en 2020 et 4,1% en 2021. » Le rapport constate ensuite le report de mesures sur les questions où d’importantes mobilisations étaient prévisibles. L’OCDE rappelle donc au gouvernement que « de nouvelles réformes du système de retraite s’imposent. L’âge effectif de sortie du marché du travail est le second plus bas de l’OCDE, ce qui nuit à la croissance potentielle. Dans le même temps, l’espérance de vie à 65 ans est la seconde plus élevée de l’OCDE. » Autre rappel à l’ordre: « une stratégie de stabilisation et de réduction progressive de la dette publique est nécessaire pour la ramener sur une trajectoire soutenable, étant donné l’augmentation attendue des dépenses liées au vieillissement. Le niveau des dépenses publiques est élevé et certaines dépenses manquent d’efficacité. Les résultats scolaires reflètent en grande partie le milieu familial des élèves, et les importantes aides à la recherche-développement (R-D) ne se traduisent pas totalement (sic) dans l’innovation des entreprises. »
Un autre graphique un peu plus décomposé du FMI montre le changement de +0,1% en 2021 à -0,1% en 2022 pour les économies émergentes et celui de -0,9% en 2021 à -0,2% en 2022.
Graphique 5
Les écarts dans la reprise mondiale persistent
Aussi bien les institutions de Washington que l’OCDE craignent une troisième vague de la pandémie. Ils se sont joints à l’OMS pour avertir sur les dangers de l’écart béant en matière de vaccination entre les pays de l’OCDE et les pays dits « émergents » (essentiellement la Chine) d’un côté et le reste du monde de l’autre (graphique 6). Ils se sont bien gardés de se prononcer en faveur de la levée des brevets à laquelle s’opposent radicalement les pays d’origine notamment européens (Allemagne, Suisse, France) des grands groupes pharmaceutiques.
Graphique 6
Deux situations contrastées en matière d’accès aux vaccins
Les conséquences de cet écart mondial dans l’accès aux vaccins sont connues. C’est en Inde d’abord et maintenant en Afrique du Sud (Omicron) que sont apparues les nouvelles formes mutantes du Covid-19.
L’émission massive de bons du Trésor et leur achat par les banques centrales ont contribué à une nouvelle augmentation des actifs financiers constitutifs de capital fictif, accompagnée d’une très forte poussée de l’immobilier. Les actifs financiers sont du capital fictif. Le terme désigne la nature économique des titres résultant des prêts à des gouvernements ou à des entreprises ou du financement (le plus souvent initial) du capital des entreprises. Les titres – obligations et actions – ouvrent des droits (plus exactement des prétentions puisque les droits peuvent disparaître en cas de krach) à participer au partage du profit des firmes ou à puiser, par le biais du service de la dette publique, dans les revenus résultant des impôts. En ce sens les titres sont bien réels mais, vus sous l’angle du mouvement du capital productif de valeur et de plus-value, ils ne sont pas du capital. Dans le meilleur des cas, ils sont le « souvenir » d’un investissement déjà fait. Leurs détenteurs voient en eux un « capital » dont ils attendent un rendement régulier sous forme d’intérêts et de dividendes (une « capitalisation ») par les ponctions sur la valeur qu’ils autorisent, comme par les profits fictifs résultant d’opérations spéculatives réussies sur les marchés financiers.
Depuis 1994 la société McKinsey Global Institute a calculé l’écart entre le taux de croissance des actifs financiers et celui du PIB mondial et en a suivi l’évolution dans des études successives publiées en 2009, 2011 et 2013. Dans sa dernière étude la société a voulu améliorer ses estimations moyennant une approche fondée sur la construction d’un bilan mondial « analogue à la façon dont une société construit son bilan ». Les auteurs rapportent que de 2000 à 2020, les actifs financiers tels que les actions, les obligations et les produits dérivés sont passés de 8,5 à 12 fois le PIB mondial. Plus important encore, l’immobilier représente les deux tiers de l’actif réel mondial ou de la valeur nette. La valeur de l’immobilier résidentiel, y compris les terrains, s’élevait à 46% de la valeur nette mondiale en 2020, les bâtiments et terrains possédés par des sociétés et des entités publiques (Etat, municipalités) représentant 23% supplémentaires. « Les autres actifs fixes tels que les infrastructures publiques, les machines et équipements, les actifs incorporels et les réserves minérales – les types d’actifs qui stimulent généralement la croissance économique – ne représentaient qu’un cinquième des actifs réels ou de la valeur nette, allant de 15% au Royaume-Uni et en France à 39% au Japon. »
De son côté le géant allemand du secteur de l’assurance, Allianz, a dressé en septembre le constat suivant: « 2020 a été l’année des contrastes extrêmes. Le nouveau virus SARS-CoV-2 a détruit des millions de vies et de moyens de subsistance, plongeant l’économie mondiale dans sa plus profonde récession depuis la Seconde Guerre mondiale. Dans le même temps, la politique monétaire et budgétaire a mobilisé des sommes inimaginables pour soutenir l’économie, les marchés et les gens, avec succès. Les revenus se sont stabilisés et les marchés boursiers se sont redressés rapidement. Les actifs financiers mondiaux ont augmenté de +9,7% en 2020, atteignant pour la première fois la barre magique des 200 trillions d’euros. L’écart entre la richesse et la croissance économique a rarement été aussi prononcé qu’en 2020: les actifs financiers mondiaux ont augmenté de 11,6% de plus que la production économique. En conséquence, les actifs financiers mondiaux ont franchi une autre étape importante en 2020: pour la première fois, ils ont dépassé 300% du PIB mondial » (souligné par moi).5
Dans le cas des actions la valeur des actifs est celle de leurs cours en bourse. Le rapport du niveau des cours avec la réalité économique est fourni par « l’indice de Shiller » (du nom du professeur de Yale Robert Shiller qui l’a proposé) qui calcule le rapport prix des actions/bénéfice des sociétés cotées. Le principe du CAPE (Cyclically Adjusted Price to Earnings) est le suivant: pour estimer si les actions des sociétés cotées sont « trop chères » ou non, il faut comparer leur cours avec leurs bénéfices: c’est le price earning ratio ou PER. Mais pour pouvoir comparer des PER dans le temps, il faut éliminer l’inflation et lisser les effets liés au cycle économique (les bénéfices sont meilleurs quand la conjoncture est tournée vers l’expansion, moins bons quand elle est déprimée). L’indice de Shiller rapporte ainsi les cours des 500 principales valeurs de Wall Street (le S&P 500) aux bénéfices moyens sur des périodes de 10 ans.
Graphique 7
L’indice de Shiller, rapport prix des actions/bénéfice des sociétés cotées
L’indice a atteint son niveau actuel seulement deux fois, à la veille du krach de 1929 et à celle du krach des actions dot.com sur le Nasdaq en 2000. Or en 1929 et dans une moindre masure en 2000 les krachs ont mis fin à de véritables phases d’expansion du capital, alors qu’aujourd’hui on est en phase de quasi-stagnation.
L’indice est calculé pour l’ensemble du marché, le montant total des actions négociées. Son niveau actuel repose sur deux facteurs. Le premier est le niveau de capitalisation boursière des dix premières sociétés cotées (la capitalisation boursière étant le nombre d’actions d’une entreprise en circulation multiplié par le prix d’une seule action). La répartition sectorielle de 2019 est marquée par l’écrasante domination des plateformes assises sur l’intelligence artificielle, l’Internet et la vente de publicité (les GAFAM). La situation est presque identique aujourd’hui, la seule nouvelle entrée dans les Top Ten à Wall Street étant Tesla.
Graphique 8
Les dix premiers groupes en termes de capitalisation boursière
Il est intéressant de s’attarder un instant sur l’entrée de Tesla dans le Top Ten. Le graphique 9 fournit une parfaite illustration d’un pari collectif des investisseurs financiers ainsi que du type d’opération qui peut permettre d’engranger des profits et soutenir les cours. Le PDG et principal actionnaire de Tesla est Elon Musk, propriétaire par ailleurs de la société SpaceX connue mondialement pour son projet de vendre des voyages spatiaux privés. Pionnière de la voiture à moteur électrique et conceptrice de la voiture autonome Tesla a été fondée en 2003, mais ne s’est rendue éligible à l’inclusion dans le S&P 500 et à la cotation au marché des actions à Wall Street qu’en juin 2020 après quatre trimestres affilés de profit. Elle est devenue la plus grande société jamais introduite à Wall Street et d’emblée la sixième plus grande société en termes de capitalisation boursière. Dès juin 2020, la capitalisation boursière de Tesla a dépassé celles de BMW, Daimler et Volkswagen réunis. Alors que la production et vente du premier de ses quatre modèles de voiture électrique6 est environ dix fois inférieure de celle de Toyota, le plus important producteur mondial, Tesla est présente dans les dix premières capitalisations au NYSE et Toyota ne l’est pas. Tesla s’est même permis de lever quelque 12 milliards d’actions en vente d’actions pour financer des opérations de fusion-acquisition alors que de nombreuses sociétés sont obligées d’acheter leurs propres titres pour en soutenir le cours.
Graphique 9
Tesla, chiffre d’affaires, pertes et profits nets (2009-2020)
Tesla tire des revenus importants de la vente de crédits à d’autres fabricants. Pas mal de gouvernements accordent les crédits aux constructeurs de véhicules électriques à batterie en fonction du volume de leurs ventes. Ces crédits qui peuvent à leur tour être vendus à d’autres fabricants sur le modèle des marchés de carbone et de vente de droits à polluer. En 2020, Tesla a gagné 1,6 milliard de dollars de ces ventes, sans lesquelles elle aurait eu une perte nette en 2020. En février 2021, un document de contrôle boursier a révélé que Tesla avait investi quelque 1,5 milliard de dollars dans la cryptomonnaie Bitcoin, et la société a indiqué qu’elle accepterait bientôt Bitcoin comme moyen de paiement. Tesla a tiré plus de bénéfices en 2021 de ce placement que de profits de la vente de voitures en 2020 du fait de la hausse du prix du Bitcoin après l’annonce de cet investissement.
Derrière le mouvement de l’indice Shiller réside la conviction des investisseurs que la Fed viendra au secours des marchés en cas de danger. Le FMI s’en inquiète sérieusement. Dans l’introduction au rapport d’octobre sur la stabilité financière mondiale on trouve un avertissement, que la chute des cours du 26 novembre justifie, quant aux
« vulnérabilités des fonds d’investissement qui se sont manifestées lors de la ‘course à la liquidité’ (dash for cash) de mars 2020 demeurent et les risques augmentent dans d’autres institutions financières non bancaires à mesure qu’elles atteignent les objectifs de rendement nominal. Certains signes avant-coureurs – par exemple, l’augmentation de la prise de risques financiers et la fragilité croissante dans le secteur des institutions financières non bancaires – indiquent une détérioration des fondements sous-jacents de la stabilité financière. Ainsi cherchant à améliorer leur retour sur investissement, les compagnies d’assurance-vie américaines et européennes ont augmenté leur part d’obligations de qualité inférieure. Dans le contexte actuel de taux d’intérêt toujours bas et de liquidité abondante, un recours accru à l’effet de levier financier pour stimuler les rendements pourrait entraîner une volatilité sur les marchés financiers. Si rien n’est fait, ces vulnérabilités pourraient devenir des problèmes structurels hérités, mettant en péril la croissance à moyen terme et mettant à l’épreuve la résilience du système financier mondial. »7
Maintenant nous allons passer de la sphère financière à celle de la production et examiner une série de facteurs qui affectent le coût de la vie et donnent son actualité au mot d’ordre contre la vie chère, mais dont on peut faire l’hypothèse qu’ils affectent négativement le taux de profit dont on rappellera le mouvement dans la toute dernière partie de cette note. Le premier facteur est la hausse des prix de l’énergie et des matières premières. Commençons par le prix du gaz. Aujourd’hui la nouvelle hausse du prix du pétrole est largement la conséquence de celle du prix des autres sources d’énergie, celui du charbon en Chine et en Inde, celui du gaz en Europe.
Graphique 10
Mouvement des prix du gaz naturel en Europe
En France, le 1er octobre 2021 a vu la plus forte augmentation du prix du gaz des 15 dernières années avec une hausse de +12,6%. Depuis début 2021, le prix du gaz a augmenté de 57%. Les autres pays européens ont connu des hausses analogues.
Le prix du gaz sur le marché de gros atteint des records parce que l’offre ne satisfait plus la demande, le tout étant aggravé par une spéculation permise par la financiarisation née de la déréglementation imposée par les traités européens. A partir des années 1990 on est passé d’une industrie régie par des stratégies publiques à une industrie où le gaz est une marchandise régie par le marché au comptant (dit spot).8 Du côté de la demande, la reprise économique en Asie du fait de la « fin » de la pandémie a déclenché à partir du premier trimestre 2021 une hausse mécanique de la demande. Les principaux producteurs mondiaux de gaz liquéfié transporté en navire (pays du Golfe et Etats-Unis) ont alimenté cette reprise profitant de prix plus élevés qu’en Europe. Avec un temps de retard, la hausse de la demande de gaz y a aussi été due à la reprise économique, mais également à la nécessité de reconstituer les réserves européennes de gaz. En effet, l’hiver dernier en Europe a été long et différents pays ont dû reconstituer leurs réserves de gaz pour l’hiver 2021-2022. Le premier producteur national européen de gaz naturel, les Pays-Bas, a commencé progressivement à fermer son principal champ gazier de Groningue en 2018. La Norvège, devenue le principal fournisseur de gaz pour l’Europe, a connu un important incendie dans sa principale usine de liquéfaction du gaz en septembre 2020. Depuis, elle peine à augmenter ses livraisons de gaz pour l’Europe. De plus, il y a la politique d’exportation de gaz de la Russie d’où provient une large partie du gaz arrivant en Europe. Principal producteur mondial la Russie est en position d’ouvrir ou de fermer les vannes. Elle a limité ses exportations de gaz via l’Ukraine pour obtenir de terminer la construction du gazoduc Nord Stream 2 à laquelle les Etats-Unis se sont opposés fortement.
Graphique 11
L’évolution des prix mondiaux des grandes matières premières (commodities) depuis 1900
Mais derrière cet ensemble de facteurs il y a un mouvement de fond de longue période. Une étude sur les matières premières de McKinsey de 2013 dont est tiré le graphique 11, relève que leur mouvement a changé brusquement et de façon radicale depuis le début des années 2000. Au cours du 20e siècle, leur prix en termes réels a baissé d’un peu plus d’un demi pour cent par an en moyenne. Mais à partir de 2000, les prix ont plus que doublé en moyenne. Ensuite la volatilité des prix a également considérablement augmenté depuis le début du siècle. En effet l’offre de matières premières « semble être progressivement moins en mesure de s’adapter rapidement aux changements de la demande parce que les nouvelles réserves sont plus difficiles et coûteuses d’accès. Par exemple, le pétrole offshore nécessite des techniques de production plus sophistiquées. Les terres arables disponibles ne sont pas reliées aux marchés finaux par manque d’infrastructures. Les ressources minérales doivent de plus en plus être développées dans des régions à haut risque politique. Ces facteurs augmentent non seulement le risque de perturbations de l’approvisionnement, mais rendent également l’offre encore plus inélastique. A mesure que l’offre devient de plus en plus insensible à la demande, même de petits changements dans cette demande peuvent entraîner des changements importants dans les prix. Les investisseurs peuvent être dissuadés par la volatilité des prix des ressources et devenir moins enclins à investir dans de nouvelles initiatives de productivité de l’offre ou des ressources. »
En troisième lieu, les prix des différents types de matières premières sont de plus en plus étroitement corrélés. Premièrement, les ressources représentent une proportion importante des coûts des intrants d’autres ressources. Par exemple, l’augmentation des coûts de l’énergie dans les engrais entraîne des coûts de production plus élevés dans l’agriculture. Deuxièmement, les progrès technologiques permettent un plus grand degré de substitution entre les ressources dans la demande finale, par exemple, les biocarburants relient l’agriculture et les marchés de l’énergie. »9 Il y a là une grave menace pour la production agricole, l’offre des denrées alimentaires subissant un processus de réduction en faveur de leur usage comme carburant dont les effets se conjuguent avec ceux du changement climatique.
La FAO a publié un graphique montrant la hausse de cinq grands groupes de produits au cours des deux dernières années (graphique 12). Mais il ne s’agit pas d’un phénomène récent.10 En effet le prix moyen réel des denrées alimentaires est en hausse depuis 2000, inversant la tendance à la baisse amorcée dans les années 1960.
Graphique 12
Mouvement des prix de cinq grands groupes de produits agricoles
Aucun produit n’a été à lui seul responsable de cette hausse. S’agissant des deux dernières l’indice des prix des cultures d’huile comestible a augmenté de manière significative, principalement sous l’impulsion des prix de l’huile végétale qui ont grimpé en flèche de 16,9% entre 2019 et 2020, cette hausse étant due à des conditions météorologiques défavorables mais aussi à l’augmentation de la demande de biodiesel. On a donc affaire à la concurrence entre deux finalités arbitrée par les grands groupes agroindustriels. L’autre catégorie d’aliments ayant le plus d’effet sur la hausse des prix des aliments est le sucre, les dégâts causés par le gel au Brésil en juillet en raison du dérèglement climatique ont réduit l’offre et gonflé les prix. Le blé, l’orge, le maïs, le sorgho et le riz assurent au moins 50% de l’alimentation mondiale, et jusqu’à 80% dans les pays les plus pauvres. Les stocks mondiaux de ces cultures qui ont contribué à stabiliser les marchés mondiaux diminuent depuis 2017, car l’offre ne satisfait plus la demande. L’augmentation des prix s’est accélérée fortement depuis 2019, une chose « méritant l’attention est le nombre de fois depuis 2000 où des conditions météorologiques ‘imprévisibles’ et ‘défavorables’ ont été signalées par la FAO comme une cause de ‘réduction des attentes en matière de récoltes’, de ‘récoltes affectées par les conditions météorologiques’ et de ‘déclin de la production’ ».
A court terme, selon l’étude de McKinsey sur les grandes matières premières, l’économie mondiale ne serait pas confrontée à des situations de pénurie absolue. En revanche « la hausse des coûts marginaux de l’offre semble être omniprésente et mettre un plancher sous les prix de nombreux produits de base ». La nécessité de chercher des gisements toujours plus coûteux situés dans des régions à haut risque politique pèse sur les perspectives de profit. Il est intéressant de relever que s’agissant des produits de base, l’étude n’attend aucune percée technologique nouvelle qui pourrait contrecarrer les tendances de fond.
Lorsqu’on se tourne vers le secteur manufacturier et celui des secteurs des services l’indice de croissance de la productivité totale des facteurs montré dans le graphique 13 suggère que dans l’industrie manufacturière et les services, la robotique et l’intelligence artificielle ont peu améliorer les perspectives de profit globalement, même si des entreprises précises ont su en tirer parti.
Graphique 13
Indice de la croissance de la productivité totale des facteurs pour cinq pays
Source : Noah Smith http://www.blo…
Lorsqu’on se tourne vers les technologies matérialisées dans de nouveaux produits (la product technology), leur capacité à ouvrir des perspectives de profit à de très nombreuses entreprises et à servir de relance à l’accumulation dépend de l’ampleur de la demande que leur utilité sociale leur permet de créer comme du montant des investissements que leur introduction suppose, tant dans la branche industrielle où elles naissent ou dont elles exigent la création que dans les branches voisines corrélées. Les technologies apparues grosso modo au cours des vingt dernières années ont été passées au crible par l’économiste étatsunien Robert Gordon dans des recherches publiées en 2012 et 2016. Gordon prend comme point de comparaison « les trois ‘technologies à usage général’ les plus fondamentales de la seconde révolution industrielle (commencée dans les années 1890 et s’étendant jusque dans les années 1970, F.C.) qui ont fait naître des dizaines d’inventions qui ont changé la vie » ont été l’électricité, le moteur à combustion interne et le téléphone sans fil.11 Plus près de nous les technologies de l’information et de la communication (TIC) ont entraîné dans la seconde moitié des années 1990 une reprise momentanée de la croissance de la productivité, due à une baisse jamais répétée du coût de la vitesse et de la capacité de mémoire des ordinateurs ainsi qu’à une augmentation jamais répétée de la part du PIB consacrée à l’investissement en R&D et en équipements informatiques initiaux. Les avancées faites depuis la fin des années 1980 jusqu’au krach de la bulle dot.com de 2001 vont être difficiles à dépasser. Gordon examine les dernières avancées dans les domaines des petits robots, de l’intelligence artificielle, de l’impression 3D et des véhicules sans conducteur et estime que leurs effets macroéconomiques vont être très faibles. Aujourd’hui le lancement des investissements et les mesures pour dynamiser la production dans un ensemble d’industries, nécessaires pour freiner le réchauffement climatique pourraient répondre aux critères définis plus haut.
Un autre facteur qui affecte le taux de profit d’un nombre croissant d’entreprises est constitué par les retards de livraison et les goulots d’étranglement dans les chaînes d’approvisionnement mondiales. Il est acquis entre chercheurs que celles-ci ont révélé leur grande fragilité au cours de la crise née de la pandémie.12 Mais on peut en mesurer l’importance grâce à un indice construit par le FMI moyennant des enquêtes auprès des responsables des achats à qui on demande si les délais de livraison sont en moyenne plus longs, plus rapides ou inchangés par rapport au mois précédent. Dans le graphique 14, les notations supérieures à 50 indiquent des délais plus rapides et celles inférieures à 50 des délais plus longs.13 Les retards de livraison et les goulots d’étranglement de composants pèsent sur la production des biens (des marchandises) dont ils sont les intrants. Ils renforcent, souligne le FMI, dans des configurations d’oligopole ou de monopole le pouvoir des vendeurs. Cette dimension est cruciale. Robert Reich soutient que pour ce qui est des Etats-Unis l’inflation des prix est le symptôme d’un problème structurel plus profond: la consolidation (centralisation/concentration) croissante de l’économie au profit d’une poignée de grandes firmes ayant suffisamment de pouvoir pour augmenter les prix et les bénéfices.14
Graphique 14
Retards et goulots d’étranglement dans les chaînes d’approvisionnement mondiales
Côté retards de livraison, on trouve la situation où l’industrie manufacturière chinoise s’est redressée plus rapidement que prévu après son recul de 2019-2020, mais où les compagnies maritimes avaient déjà mis des navires porte-conteneurs en cale sèche. Une pénurie de conteneurs maritimes, essentiels aux chaînes d’approvisionnement, contribue aux perturbations. Les conteneurs circulent normalement dans le monde entier, mais en raison de grosses erreurs de gestion « beaucoup sont maintenant coincés en Amérique du Nord: pour 100 conteneurs qui y arrivent, seulement 40 sont renvoyés en Asie ou en Europe. Les conteneurs excédentaires s’accumulent à Los Angeles et dans d’autres ports américains tandis que les fournisseurs chinois se battent pour eux. Il faudra des mois avant que les fabricants de conteneurs augmentent leur capacité de production et répondent à la demande. »15
Le goulot d’étranglement le plus spectaculaire et le plus grave est celui de la production de puces électroniques à Taïwan. La fabrication de semi-conducteurs exige énormément d’eau, notamment pour le nettoyage des puces. Une seule usine de production peut utiliser 2 à 9 millions de gallons [1 gallon US = 3,78 litres] d’eau par jour. Intel, le plus grand fabricant de semi-conducteurs au monde, a retiré 9 milliards de gallons d’eau en 2015 (rapport 2015 sur la responsabilité d’entreprise d’Intel), l’équivalent de la consommation d’eau d’environ 75 000 foyers américains. Les problèmes d’approvisionnement en eau peuvent réduire considérablement le rendement des usines ou exiger la fermeture d’une usine.16 Le capitalisme mondial s’est mis dans une situation de dépendance sans égale à l’égard d’un groupe taïwanais, la Taïwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC), le plus gros fabricant de semi-conducteurs mondial, et partant à l’égard des conditions climatiques dans l’île.17 Les équipements de communication (boxes Internet, ordinateurs, portables) ont été les premiers touchés par cette pénurie. Mais l’industrie automobile est la victime la plus sérieuse avec une production fortement ralentie. Dans le cas étatsunien, General Motors et Ford ont été contraints de fermer temporairement plusieurs usines ou de réduire les cadences. Taïwan est normalement un des endroits les plus humides au monde, avec une moyenne de 2600 millimètres de précipitations par an. L’île est en temps normal balayée à la saison des pluies par des typhons qui contribuent à remplir les réservoirs. Plus la sécheresse se prolongera, plus la production sera difficile de sorte que certaines entreprises demandent la création de réservoirs étatiques pour stocker davantage d’eau et anticiper un risque récurrent en raison du réchauffement climatique.
La succession de facteurs examinés dans le commentaire des graphiques 9 à 14 donne un caractère concret à la discussion sur la baisse du taux de profit, par lequel nous terminerons. On a vu des facteurs précis affectant la profitabilité. J’emprunte le graphique 14 à Michael Roberts, qui met à jour très régulièrement l’évolution du taux de profit des Etats-Unis.
Graphique 15
Taux de profit étatsunien (calcul de Michael Roberts)
Roberts attribue la chute du taux de profit étatsunien à la hausse de la composition organique du capital de près de 17, dépassant la hausse du taux de plus-value (3%).
Graphique 16
Changements dans la composition organique du capital (calcul de Michael Roberts)
(OCC = composition organique du capital, ROSV = taux de plus-value)
Rappelons que la composition organique est un ratio entre le capital investi par les entreprises sous forme physique, qui ne crée pas de valeur mais seulement la transmet, d’où le nom de capital constant, et le capital variable, à savoir la force de travail achetée par les entreprises qui est créatrice de valeur dont le montant dépend de sa productivité. Quand ce ratio augmente, le taux de profit diminue. Deux remarques s’imposent. La première est la nécessité de ne pas en faire un processus ahistorique. Roberts écrit: « C’est une loi dans l’expansion économique capitaliste que ce ratio appelé composition organique du capital augmente. »18 Mais a-t-elle encore valeur de loi lorsque le capitalisme est en régression? Poser cette question c’est ouvrir une discussion allant bien au-delà des buts de cette note. En revanche ce qui peut être fait c’est établir la liste des facteurs à prendre en considération et les examiner concrètement. Il en est ainsi aujourd’hui pour la composante intrants à la production du capital constant. Doivent être rangés dans le capital constant: 1) le prix des machines telles qu’elles se présentent à une époque donnée, donc aujourd’hui les ordinateurs aussi bien que les machines-outils, 2) le prix des locaux, donc aujourd’hui les usines mais aussi les bureaux, 3) le prix de l’énergie et des matières premières à la fois de façon agrégée et des intrants critiques (les puces). Or ceux-ci ont été très largement négligés par les chercheurs. Aujourd’hui pour les raisons qu’on vient de voir ce capital constant contribue à l’élévation du ratio et continuera à le faire.
La seconde remarque concerne la notion de facteur contrecarrant l’effet de la hausse de la composition organique c/v que dans beaucoup de textes Roberts simplifie fortement. Ce facteur est un composite du montant du capital investi dans l’achat de force de travail et la quantité de plus-value ou surtravail obtenu en la mettant au travail dans les ateliers et les bureaux, le montant investi étant fonction à la fois des perspectives de profitabilité (de l’intérêt que les entreprises ont à investir), et du prix auquel cet achat a lieu du fait du niveau général de la productivité globale, premier déterminant du prix de ce qui est nécessaire à la reproduction de la force de travail à un moment historique donné. Entrent donc en jeu les technologies de production (aujourd’hui l’IA et la robotique), l’efficacité des modes de management, le poids de l’armée industrielle de réserve (la masse des chômeurs); la capacité de combat des travailleurs et des travailleuses (à surmonter l’obstacle des directions syndicales, à engager des mobilisations mettant en échec les offensives anti-syndicales et à trouver de nouvelles formes, par exemple les gilets jaunes en France, les grèves dans la logistique ou encore le mouvement de grève chez GKN en Italie, les grèves internationalisées des salarié·e·s d’Amazon, les grèves chez John Deere et dans le secteur de la santé aux Etats-Unis…). Insistons sur le fait que le montant de la force de travail effectivement achetée, un des facteurs affectant c/v, dépend de l’intérêt que les entreprises ont à investir, donc du profit escompté. Or celui-ci est en baisse comme le montre le graphique 15, un indicateur complémentaire étant le mouvement de l’investissement dirigé vers la baisse et des cycles dont la durée s’est raccourcie.
Graphique 17
Investissement privé net aux Etats-Unis en pourcentage du PIB (1980-2016)
Selon les calculs de la dernière étude de McKinsey, « au cours des deux dernières décennies l’investissement net en pourcentage du PIB a été faible et en baisse, en particulier dans les économies avancées, ne contribuant qu’à hauteur de 28% à l’expansion de la valeur nette. Les hausses des prix des actifs ont constitué 77% de la croissance de la valeur nette, et plus de la moitié de ces hausses ont été supérieures à l’inflation générale ».19
En fin de période le mouvement étatsunien s’inscrit selon les chiffres du FMI dans un mouvement mondial affectant un ensemble de pays.
Graphique 18:
Investissement mondial en machines et dépenses mondiales en biens de consommation durables (début 2016 à fin 2019)
En fin de période le mouvement étatsunien s’inscrit selon les chiffres du FMI dans un mouvement mondial affectant un ensemble de pays.
C’est dans ce contexte que se place la faillite annoncée du promoteur immobilier géant Evergrande.20 Le groupe est du nombre de ceux désignés de terme too big to fail. Son sauvetage financier et sa restructuration/démantèlement partiel sont en route. La situation d’Evergrande est la partie visible de l’iceberg d’un retournement du marché immobilier illustré par le graphique 19.
Graphique 19
Le grand ralentissement du marché immobilier chinois
Ainsi que l’écrit Romaric Godin, « bien plus qu’une contagion financière mondiale, ce qui menace l’économie mondiale, c’est le ralentissement d’un des poumons de la croissance, la Chine. La baisse de régime de la croissance et l’effet de cette faillite sur la demande intérieure risquent de peser lourd, alors que, depuis 30 ans, la croissance chinoise tire le reste du monde. Entre 2013 et 2018, la Chine a apporté directement 28 % de la croissance mondiale. Ce chiffre est sans doute plus fort encore lorsqu’on ajoute l’effet des investissements chinois à l’étranger, au-delà même de cette crise.» Et de poursuivre: « Evergrande apparaît comme un symptôme d’une économie chinoise qui, déjà, n’est plus capable, sauf à se lancer dans des bulles, de dégager une croissance forte. Elle est confrontée, après 30 années de croissance, aux mêmes problèmes que les économies occidentales: une incapacité de dégager des gains de productivité suffisants pour un développement capitaliste équilibré. Même si Pékin a les moyens de modérer les effets de cette crise sous-jacente, le pouvoir chinois n’a guère plus de solutions à ce problème structurel du capitalisme contemporain que ses pairs occidentaux ou japonais. Cette convergence signe sans doute la fin d’une époque. Désormais, les relais de croissance vont être faibles ou très risqués. Un nouveau régime de croissance faible s’annonce où la pression sur le travail et la nature va nécessairement s’accentuer. L’instabilité menace sans doute la Chine, mais pas seulement la Chine. »
En guise de conclusion
Un « régime de croissance faible », accompagné de surcroît d’un mouvement tendanciel de hausse des prix de l’énergie et des grandes matières premières, est propice à l’exaspération du réflexe du « chacun pour soi » de même qu’au déchaînement de la concurrence internationale. Ces éléments ont plané sur la COP26 de Glasgow, d’où les pays qui avaient besoin d’une aide financière de façon très urgente sont partis, à leur grand désespoir, les mains vides. Au plan domestique, en Europe la seule riposte pour que le « chacun pour soi » ne vienne pas accentuer les réflexes racistes et xénophobes encore plus et pour sauvegarder les conditions de vie élémentaires des travailleurs et des travailleuses est de mettre en avant la lutte politique contre la vie chère et les forces qui en sont responsables. (29 novembre 2021)
Publié sur A l'Encontre
François Chesnais est professeur émérite à l'Université de Paris 13-Villetaneuse. Il est membre du Conseil scientifique d'ATTAC-France.
- 1https://blogs.imf.org/2021/10/12/a-hobbled-recovery-along-entrenched-fault lines/?utm_medium=email&utm_source=govdelivery
- 2Global Financial Stability Report, October 2021 – Executive Summary; October 12, 2021, p.1.
- 3[3] Romaric Godin et Dan Israel, Reprise économique : le récit gouvernemental se heurte à la réalité, Médiapart, 2 septembre.
- 4OCDE, Etudes économiques de l’OCDE : France 2021, pages 5 et 6.
- 5https://www.eulerhermes.com/en_global/news-insights/economic-insights/Allianz-global-wealth-report-2021.html
- 6https://ir.tesla.com/press-release/tesla-q3-2021-vehicle-production-deliveries. Tesla a vendu 473 136 voitures électriques au cours des 8 premiers mois de 2021. Plus que tout autre constructeur de véhicules électriques dans le monde. Depuis 2009, Tesla a produit un total de 1,91 million de véhicules.[7] De son côté Toyota en a produit 8,800 en 2020 avec une baisse prévue en 2021.
- 7Global Financial Stability Report, October 2021 – Executive Summary; October 12, 2021, p.3.
- 8Voir Aurélien Bernier, Prix de l’énergie : une folie organisée, Le Monde diplomatique, novembre 2021.
- 9https://www.mckinsey.com/business-functions/sustainability/our-insights/resource-revolution-tracking-global-commodity-markets
- 10Alastair Smith, Alimentation : pourquoi cette augmentation record des prix mondiaux ?, The Conversation, 3 octobre 2021
- 11Robert J. Gordon “Is U. S. Economic Growth Over? Faltering Innovation Confronts the Six Headwinds,” NBER Working Paper 18315, August 2012. Robert J Gordon, The Demise of U.S. Economic Growth: Restatement, Rebuttal, and Reflections, NBER Working Paper No. 19895, February 2014. https://www.nber.org/papers/w19895.pdf
- 12https://alencontre.org/laune/le-chaines-dapprovisionnement-juste-a-temps-leurs-fragilites-le-type-demplois-crees-et-leurs-liens-avec-la-crise-climatique.html
- 13https://blogs.imf.org/2021/10/25/longer-delivery-times-reflect-supply-chain-disruptions/?utm_medium=email&utm_source=govdelivery
- 14https://alencontre.org/ameriques/americnord/usa/etats-unis-debat-nous-devons-parler-de-la-veritable-raison-de-linflation.html
- 15https://foreignpolicy.com/2021/10/27/china-supply-chain-disruption-shipping/
- 16https://digital.hbs.edu/platform-rctom/submission/taiwan-semiconductor-manufacturing-cos-water-woes/
- 17https://www.lunion.fr/id251461/article/2021-04-23/penurie-mondiale-de-puces-electroniques-la-secheresse-historique-taiwan-narrange
- 18Michael Roberts, Marx’s law of profitability, Conférence dans la série de séminaires sur l’économie politique marxiste organisée par le Department of Development Studies at the School of Oriental and African Studies (SOAS). Michael Roberts Blog, 27 Febuary 2020. Le texte de la conférence est accompagné d’un long Powerpoint.
- 19https://www.mckinsey.com/industries/financial-services/our-insights/the-rise-and-rise-of-the-global-balance-sheet-how-productively-are-we-using-our-wealth?
- 20https://en.wikipedia.org/wiki/Evergrande_liquidity_crisis